质价比 、情价比等驱动下 新消费赛道现集体狂欢

近期，一款初代藏品级薄荷色的Labubu以108万元人民币的高价成交
，再造泡泡玛特的财富神话 。随着年轻一代消费观念的转变和消费市场的不断升级，消费赛道冰火两重天 ，市场投资目光逐渐从传统消费领域转向新消费
，并持续释放着巨大的发展潜力
。

新消费领域（如潮玩
、宠物、茶饮 、轻奢）凭借IP生态
、“质价比 ”与“情价比
”等驱动，以远超传统消费的增速崛起。2025年以来 ，新消费领域也涌现出一批股价表现亮眼的个股
，成为资本市宠儿 。例如泡泡玛特，从2024年初至今股价涨幅超过10倍
。然而在部分新消费股股价短期大爆的热闹背后 ，一边是机构研报持续唱多看好
，一边是原始股东清仓式抛售。有观点认为，在积累了较大涨幅后 ，部分新消费标的估值可能过高
，需要警惕调整风险，百亿私募仁桥资产创始人夏俊杰发文指出：“当泡泡的市值远远超过了孩之宝+美泰的市值之和；老铺超过了周大福的市值；蜜雪超过了国内最大的连锁中餐（海底捞）+连锁西餐（百胜中国）的市值之和 ，这是不合理的 。”也有观点认为，在业绩超预期的支撑下
，后市新消费标的空间仍值得期待
。如今，站台新型消费股 ，是当收割者还是接盘侠？巴菲特说过
，市场短期是投票器，长期是称重机。

收割者VS接盘侠

“潮玩界茅台 ”泡泡玛特火得“看不懂”

2020年12月 ，泡泡玛特登陆港股
，发行价38.5港元/股 。2024年2月，泡泡玛特股价在16港元徘徊
。而到2025年6月12日 ，泡泡玛特创下283.4港元/股的历史新高
，总市值最高达到了3661亿港元（约3350亿元人民币）。

两年时间，泡泡玛特以翻10倍的成长速度占据市场热点 ，吸引了一波波投资者
，被股民戏称“一代人有一代人的茅台
” 。

如今泡泡玛特的动态市盈率已超100倍，远高于传统消费股的估值水平。以白酒、家电等为代表的旧消费品中 ，贵州茅台目前的市盈率约20倍，总市值1.8万亿元；格力电器的市盈率为7倍
，总市值2483亿元；伊利股份总市值约1765亿元，东鹏饮料总市值约1663亿元 ，也就是说“泡泡玛特=伊利股份+东鹏饮料”
。

面对这家“卖塑料玩具的公司 ”疯狂的股价
，不仅基金经理们为之纠结 、困惑，让街头巷尾的民众更是直呼“看不懂
” ，有投资者指出“这买的不是潮玩
，事实上是被资本围堵的盛宴” 。

数据显示，截至2025年第一季度末 ，有超过200家基金重仓泡泡玛特
，而这个数据在2024年末
、2023年末、2022年末，分别只有116 、15和10只基金持有泡泡玛特 。

6月19日 ，中金公司研报透露
，看好国内潮玩龙头提升IP运营综合实力，其有望在全球市场突破 ，带来成长空间
。研报推荐泡泡玛特、布鲁可
、名创、晨光股份及百联股份，均给予“跑赢行业 ”评级
，目标价分别为310港元 、190港元
、42.28港元、37.5元人民币及13元人民币。6月10日左右，招商证券国际发布研报首次给予泡泡玛特“增持
”评级 ，给予12个月目标价272港元
，当时泡泡玛特股价约250港元 。华泰证券也发布了一份研究报告，将泡泡玛特的目标价上调至300港元 ，并维持“买入”评级
。此外
，6月初，许多此前缺席新消费投资的公募基金基金经理 ，从质疑到理解再到加大投研力度
，目前对相关个股的投研覆盖度已有大幅提升。

不过，也有基金经理认为 ，泡泡玛特的股价已经透支了未来几年的业绩增长 。部分机构选择减持 、离场
，2025年一季度，交银启道混合基金减持105万股泡泡玛特 ，富国沪港深业绩驱动减仓70万股落袋为安
。不仅是机构，公开资料显示
，泡泡玛特创始人王宁去年10月也减持了2170万股泡泡玛特股份，套现约15.62亿港元（约合人民币14.3亿元） ，其首席运营官司德减持210万股
，套现1.51亿港元（约合人民币1.38亿元）。泡泡玛特创始股东蜂巧资本今年5月清仓了其持有的泡泡玛特全部股份，累计套现约22亿港元（约合人民币20亿元） 。

6月19日 ，摩根士丹利（大摩）在其中国市场策略报告中更新港股
、中概股及A股焦点股名单
，剔出了泡泡玛特
。

6月20日，《人民日报》发表了题为《从“零花钱 ”到“豪掷千金
”盲卡盲盒哪能“无拘无束”》的评论文章 ，关注盲卡盲盒市场乱象
，尤其是未成年人消费失控问题。分析人士指出，泡泡玛特虽然凭借盲盒经济取得了辉煌的业绩 ，但其背后隐藏的诸多问题却不容忽视 。从盲盒经济的博彩争议到品控危机的频发
，再到市场竞争的加剧和股东减持的质疑，这些问题正逐渐侵蚀着泡泡玛特的品牌形象和市场份额。在未来的发展中 ，泡泡玛特需要更加注重产品质量和消费者体验，积极应对市场竞争和股东结构的变动
，才能在这片繁华背后找到真正的可持续发展之路
。

卖故事VS卖保值

“黄金界的爱马仕 ”高溢价出圈

如果说泡泡玛特是“潮玩界茅台
”，那么在中国奢侈品市场 ，老铺黄金以其独特的古法金工艺和高溢价策略迅速崛起
，成为“黄金界的爱马仕”。

传统金铺可能更侧重于黄金的保值功能和基本的首饰用途，而老铺黄金讲的是故事 ，卖的是情绪溢价
，强调其产品的文化价值和融合中国传统文化的设计，主要消费人群是年轻人 。老铺黄金单克售价可达1000元以上（传统金店约800元-850元/g） ，溢价能力显著
。

2024年6月
，老铺黄金登陆港股后，股价以“火箭 ”速度飙升 ，从发行价40.50港元/股一路涨至2025年6月5日的1015港元/股的历史新高。之后震荡回落
，截至6月20日，股价报收822港元 。业绩方面 ，仅38家门店的老铺黄金2024年营收近百亿元人民币，同比增长166%
，市值一度突破1400亿港元
。今年以来，在北京、上海 、西安等城市的老铺黄金店铺都曾出现顾客排队抢购的情况 ，更反衬出传统连锁金店的低迷。

老牌传统连锁金店这边
，周大福2025财年营业额同比下降17.5%至896.56亿港元，业绩重压下 ，全财年净关店896家
，截至2025年3月末，周大福在内地共有珠宝零售点6274个 。在财报中 ，周大福在业绩下滑的原因中提及到“情感价值”和“悦己消费
”等关键词
。

值得注意的是
，股价暴涨之后的老铺黄金，将在2025年6月28日迎来上市后最大规模40%限售股解禁的考验 ，这部分股东中包括公司实际控制人及知名投资机构。“高处不胜寒”的老铺黄金股价能否承受冲击？

高盛给予的是乐观报告
，认为股价的任何潜在回调都可能提供增持良机，因为盈利处于持续上修周期
、更强的增长可持续性和海外市场机会带来估值重估潜力 。摩根士丹利则给予中性评级 ，关注老铺黄金海外拓展首家新加坡门店的表现
。此外，市场还有另一种声音认为
，老铺黄金的研发投入占业务收入比重仅为0.23%，且与2024年半年报对比来看 ，老铺黄金研发费仅655.5万元
，同期老凤祥为1677.95万元，这可能会使品牌持续溢价缺乏合理依据 ，影响其长期提供有竞争力产品的能力。工艺能力、产品品质 、消费体验
，是否配得上它的溢价？解禁潮就是试金石 。

质价比
、情价比等驱动下 新消费赛道现集体狂欢

效率为王VS品质为王

新茶饮赛道激烈竞争中加速分化

在港股市场，正以颠覆性姿态改写行业格局的除了泡泡玛特、老铺黄金 ，还有蜜雪冰城
，他们被资本市场称为“新消费三杰 ”。

奶茶，这杯被年轻人称为“续命水
”和“社交神器”的饮品 ，已从街边小摊
，走向资本化 、规模化运作的成熟赛道
。6月16日，启信宝发布《2025奶茶趣味报告》显示 ，截至2024年底，全国奶茶相关企业数量已从2020年的16.4万多家增长至近40万家
，增长了近140%。

目前，证券市场已经集齐了五大头部集团：蜜雪冰城、霸王茶姬
、古茗、茶百道 、奈雪的茶 。2024年 ，我国新茶饮市场规模超3500亿元
，蜜雪冰城以248.3亿元营收蝉联行业第一，44.54亿元年内利润的成绩稳居行业榜首；随后是霸王茶姬营收124.05亿元；古茗营收87.91亿元；茶百道营收49.18亿元；奈雪的茶营收49.21亿元
。

蜜雪集团2025年3月上市 ，发行价202.5港元/股
，2025年6月5日创出618.5港元/股的历史新高，涨幅达2.5倍。截至6月20日 ，其收报514港元/股 。反观作为第一家在港股上市的新茶饮企业
，奈雪的茶2024年净利润亏损超9亿元，成为头部阵营中唯一持续亏损企业
。截至2025年6月20日 ，奈雪股价仅1.14港元
，相比发行价19.8港元跌超90%，市值由高峰时近300亿港元缩水至不足20亿港元 ，如今更是沦为“仙股 ”。奈雪的茶将公司盈利能力下滑归因于门店收入承压，在门店规模上
，奈雪的茶门店数从2023年的1655家增至1798家，其中加盟门店从2023年的81家新增至345家 。如今 ，新茶饮行业从重品质已进入“效率为王
”阶段
，低价品牌的供应链整合能力与高端品牌的技术创新成为分水岭
。

《2024年连锁新茶饮门店发展蓝皮书》显示，106家连锁新茶饮品牌中 ，2024年整体开店数达到了31641家
，相对2023年开店数略有下降。同时，2022年至2024年的整体闭店数逐年攀升 ，2024年闭店数超过20000家 。2024年
，蜜雪冰城全球门店达46479家，被称为“万店帝国”
。

作为中国首个美股上市的新茶饮品牌 ，霸王茶姬近日交出上市后首份季度财报
，一季度全球门店数达6681家，营收同比增长38%至82.3亿元 ，净收入33.9亿元，小程序会员突破1.9亿。不过
，6月18日国家网络与信息安全信息通报中心通报64款违规收集个人信息App，霸王茶姬被4次点名 。

基础喂养VS情感消费

宠物从“养活 ”到“养好
”的消费升级

宠物经济作为新经济的分支 ，在全球范围内迅速崛起
，成为新消费重要战场。一方面，宠物经济极大地拓宽了消费市场边界 ，其衍生出的食品
、医疗、美容等多元业态
，直接创造了庞大的消费需求
。另一方面，宠物经济还催生出“宠物+社交”“宠物+文旅 ”等创新消费模式 ，如宠物主题商场 、“宠物友好
”旅游景区
，不仅带动了线下实体消费，还促进了餐饮
、住宿等关联产业的发展 ，形成消费联动效应。

据中商产业研究院整理的数据
，中国宠物猫狗数量已超过1.2亿只，养宠家庭数量增至10565万户 。根据派读宠物《2025年中国宠物行业白皮书》 ，到2027年，城镇宠物(犬猫)消费市场规模将突破4000亿元大关
，达到4042亿元，2015年至2027年复合增长率为12.6%
。从宠物上市公司发布的2024年报及2025年一季报来看 ，整体业绩实现超预期增长。

宠物经济同样刺激了二级市场相关个股的追捧 。今年以来
，中宠股份、乖宝宠物和天元宠物等多只个股创出历史新高或阶段新高
。

以乖宝宠物为例，凭借旗下麦富迪 、弗列加特
、霸弗等多个品牌 ，已成为宠物食品营收规模第一大上市公司。2023年8月深交所创业板挂牌上市的乖宝宠物
，发行价为39.99元/股，今年5月盘中最高涨至125.88元/股 ，截至6月20日收盘
，最新报108元/股，总市值约432亿元 。其2025年一季报实现营收14.80亿元 ，同比增长34.82%
，归母净利润2.04亿元，同比增长37.68% ，去年毛利率高达42.27%
。

在业绩上涨，股价一路走高后的同时
，乖宝宠物也迎来股东频频减持。6月13日，乖宝宠物公告公司第二大股东Golden Prosperity Investment S.A.R.L.减持1200万股（占总股本的3%） ，获利10.8亿元 。此外
，北京君联分两次减持了1389.9万股，珠海君联也通过两次交易合计减持了610万股股份
。

在宠物赛道持续火热的当下 ，投资者需密切关注股东减持背景下
，如何保持业绩增长，以及应对可能出现的市场变化。

观点

新消费崛起推动结构性变革

招商证券指出 ，两大原因推动了新消费行情崛起：一方面
，随着我国人口年龄结构的变化，Z世代的消费潜力逐渐释放 ，个性化消费、悦己消费更受青睐；另一方面
，由于当前居民收入增速相对偏缓，更多高频 、小额
、可选消费成首选 。

华映资本主管合伙人王维玮表示 ，行业有各自的增长规律，新消费不可能都像互联网那样一年10倍甚至20倍的增长
，太激进的增长，反而是透支了未来的持续增长。

中国银河证券发布研报表示 ，2024年以来港股“新消费”龙头带动行业爆发
，并在2025年上半年更大范围地蔓延到A股
。本轮新消费呈现五大特征：Z世代（指新时代人群）悦己消费兴起、消费理性化推动渠道变革 、AI+产品创新涌现、国货实现差异化替代
、国际竞争力显著提升。例如，科技消费品创新方面 ，上一轮是数字化带动下的产品创新
，本轮是AI+带动下的产品创新 。黄金珠宝市场，欧美奢侈品牌需求下降 ，特别是人造钻石对珠宝首饰保值增值价值造成冲击
，在此背景下老铺黄金以古法手工金器工艺，乘黄金增值之风兴起
。部分新消费企业具备全球拓展能力 ，展现中国产品、文化 、科技
、商业模式的全球影响力在提升
，未来中国消费行业会出现中国的星巴克、戴森 、耐克
、迪士尼等公司。相比而言，传统消费面临挑战 。消费者变得更加注重个性化、体验化和智能化 ，对产品和服务的需求也更加多样化，这要求传统企业不仅要关注产品的功能和价格
，还要关注消费者的需求和体验
。

采写：新快报记者 涂波