来源：摩羯商业评论

　　最近华熙生物（688363.SH）的业绩有点“扎眼 ”：2024年营收53.71亿 ，归母净利润1.74亿。乍一看以为是“业绩滑坡
”
，但扒开数据外衣才发现，这波操作更像是“深蹲蓄力”——核心原料和医疗终端两大业务全年狂赚超11亿 ，被市场误读的业绩背后，藏着合成生物时代的增长密码 。

　　其实
，近年来随着生物科技与AI的迅猛发展，整个医美行业都处在一个技术与产品的迭代期 ，以及业绩的调整期
，这个时期不但不是外行说的医美行业进入衰落期，反而是行业的一个蓄势待发“深蹲期 ”
。

　　华熙生物作为医美行业头部公司 ，就是这种“深蹲”的代表
，从其身上可以发现很多行业趋势。

　　近年来，由于生物科学与AI的迅猛发展 ，使得医美行业整体上处于一个技术迭代期与产品洗牌期
，华熙生物也不例外，这也导致了坊间诸多关于华熙生物业绩的错误解读 。

　　而根据摩羯商业评论的梳理分析 ，发现华熙生物不但没有随着行业的暂时低潮而止步不前
，反而实现了若干业绩亮点。

　　（一）现金牛原料业务：透明质酸之外还有N个“富矿
”

　　先说原料业务，妥妥的“印钞机”体质 ，笔者发现华熙生物绝对是个宝藏公司，底蕴深厚得很
。2024年卖原料进账12.36亿
，同比涨9.47%，其中医药级透明质酸原料毛利率高达87.56% ，比茅台还高！

　　华熙生物可不只是透明质酸厉害
，它早就凭借合成生物技术，把新原料版图拓展到麦角硫因 、依克多因
、胶原蛋白等众多品类。目前已布局功能糖、氨基酸 、蛋白质、多肽
、核苷酸及天然活性化合物六大类物质 ，在研原料及合成生物研发项目达 121 个 。新推的PDRN等原料收入占比超16%
，等于又挖出几口“富矿 ”
。

　　抗氧化明星原料麦角硫因，华熙生物采用合成生物学技术 ，实现超纯麦角硫因纯度大于 99%
，发酵收率大幅提升，降低成本 ，为其广泛应用创造条件。

　　在国际市场上
，华熙生物的原料也是一路狂飙，收入 6.08 亿、涨幅 17.65% ，美洲 、欧洲
、东南亚等地都在疯狂下单，海外业务占比快到一半（49.19%） 。其原料产品远销全球 70 余个国家和地区
，与超 4000 家品牌客户建立稳固合作，已然从透明质酸原料供应商 ，成功转型为多元化原料矩阵的解决方案提供商
。

　　（二）医疗终端业务：手里有证+运营担当

　　医疗终端业务更是猛
，年收入14.4亿、同比涨32.03%。各种渠道都能了解到，华熙生物的医美团队堪称行业 “梦之队
” 。在医生赋能这块 ，华熙下足了功夫
，给医生提供全方位 、深层次的培训，让医生深入了解产品特性与使用技巧 ，这是很多友商难以企及的
。也正因如此
，渠道都抢着推华熙的产品。

　　医美爆品“润致娃娃针”收入翻倍，覆盖5000多家机构；骨科“海力达 ”玻璃酸钠注射液2023年全国销量第一 ，覆盖超1万家医院 。手里攥着11张医美注射类三类医疗器械证书（行业第一）
，未来3-5年医美业务能保持30%-50%的增速，这哪是“业绩不行
” ，分明是“闷声发大财”
。

　　而且，华熙生物在4月新获批了两张三类医美证
，一个是‘润百颜·玻玻’成为了中国首个合规水光产品，还有一个是‘润致·缇透’成为了中国首款合规动能素产品 ，不仅标志着华熙生物在医美领域的技术爆发
，更预示着中国医美市场正式迈入“持证竞争 ”时代。

　　净利润看着少，特别需要指出的是 ，其实是公司在“主动排雷
”：根据24年年报
，1.9亿资产减值，1亿元的供应链成本增加 ，看着是很多
，但都是在为长期红利铺路——海口
、天津（全球最大64条中试线）、湘潭等基地投产，换来的是极强的供应链护城河 ，产能储备足够支撑100亿营收
，别家扩产要砸钱，华熙现成产能可承接 OEM 代工 ，未来躺着吃增量 。

　　护肤品业务调整更像是“刮骨疗毒”。董事长亲自下场管品牌，停掉烧钱的低效投流
，转向“科技带货 ”
。BM肌活和米蓓尔已经试水成功，虽然短期收入下滑 ，但要知道
，护肤品市场可是千亿市场，宝洁裁员7000人 ，外表看是大集团走下坡路
，背后其实是大品牌服务不了所有人。需求越细分，新品牌越有机会 。

　　中国品牌崛起是时代必然 ，泡泡玛特 、老铺黄金
，只是开始……对标头部企业的百亿规模，这块业务触底反弹后至少能多赚10亿+ ，现在更像是“用短期阵痛换长期赛道
”
，轻松覆盖供应链折旧压力
。

　　1． 合成生物全产业链：AI+生物科技在“偷换赛道”

　　笔者从网上上查到，华熙生物通过设立全资子公司和CVC（企业风险投资）的方式 ，在悄悄布局整个产业链了。

　　首先是华熙引擎，笔者注意到华熙生物的全资子公司控股海南嘉泉生物
，又通过海南嘉泉生物投资了华熙引擎，这是用AI搞酶研发的 ，围绕天工所江会锋研究员研发成果联合孵化组建的
，把周期从2年压缩到6个月，瞄准60亿美元酶制剂市场 ，抢海外龙头的饭碗 。

　　然后是华熙唐安
，法人代表是华熙生物多年的董事
、高管和核心技术人员郭学平博士，也通过华熙嘉泉进行了投资
。

　　华熙唐安聚焦活性糖类分子生物合成及创新药物开发 ，是全酶合成肝素方面的国内唯一、全球领先企业
，已成功实现抗凝血一线药物——肝素类（肝素及低分子肝素）多糖的工程化生物合成。

　　还有华熙凌赋糖，是华熙生物的全资子公司 ，聚焦糖生物学
，是以母乳低聚糖 、塔格糖
、阿洛酮糖等高附加值糖类产品的研发、生产和销售为一体的高科技合成生物企业，这也是上百亿的市场 。

　　2． 医美管线：PDRN可能是下一个透明质酸

　　PDRN市场2023-2029年复合增长率43.32% ，华熙已经完成原料自研+医美器械+护肤品全链条布局，2026年底管线集中获批后
，可能复刻透明质酸的爆品神话
。

　　3． 营养科学：从“卖原料 ”到“卖健康方案”

　　在营养与科学方面，华熙生物成果颇丰。2024 年 ，其营养科学创新转化业务收入 0.82 亿元
，同比增长 40.97%  。华熙生物在食品业务板块已深耕二十载，2004 年就前瞻性启动透明质酸钠新食品原料申报 ，2008 年成功推动其用于保健食品
，2021 年透明质酸钠获批用于普通食品添加，同年黑零 、水肌泉等功能性食品问世 ，打开国内 HA 食品市场
。2024 年
，华熙当康落户杭州医药港，依托合成生物学技术 ，构建全面健康解决方案体系 。

　　当下
，麦角硫因在营养与抗衰领域十分火热，华熙生物自然不会错过这波风口 。麦角硫因清除自由基能力超强 ，高于辅酶 Q10 数十倍，备受功能护肤品、食品企业青睐。华熙生物采用合成生物学技术
，生产出的超纯麦角硫因纯度大于 99%，且大幅提升发酵收率 ，从原本几百毫克每升提升到几克每升
，极大降低成本，为麦角硫因在营养抗衰产品中的广泛应用铺平道路
。

　　围绕 “延长健康寿命 ，治未病
” 的使命
，华熙生物精准聚焦 “营养与免疫
、营养与代谢、营养与抗衰 、营养与情绪” 四大方向，基于透明质酸
、麦角硫因、红景天苷等核心原料 ，构建起丰富多元的产品矩阵。从针对女性情绪管理的产品
，到守护肠胃健康的 “动能丸 ”“蓝胖瓶
”，都彰显着华熙生物将营养科学转化为消费体验的匠心 。

　　现在市场可能犯了个错：把掌握合成生物全产业链的华熙生物 ，当成普通护肤品公司估值
。华熙生物手握1047项专利（826 项发明专利）
，主导6项国家行业标准，2024年研发投入4.66亿（占营收8.68%） ，920人研发团队含36名博士，这配置妥妥的生物科技巨头雏形。再看看原料业务的高毛利 、医疗终端的高增速
，以及合成生物布局的前瞻性，绝对是“生物制造新质生产力”的标杆 。

　　2024年的业绩更像是“战略深蹲 ”：清掉历史包袱 ，聚焦核心能力
。等PDRN
、麦角硫因这些管线爆发
，叠加护肤品业务触底反弹，合成生物技术变现 ，未来3-5年大概率能看到“基本盘稳增+新业务突破
”的双击行情。

　　在生物制造这条长赛道上
，现在的华熙可能只是 “刚起跑”，其潜力远不止当前业绩所展现的这般 ，值得投资者持续关注 。