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　　来源：国金有色研究

　　东北证券有色组

　　核心观点

　　金：联储滞胀担忧增强，中东局势依旧紧张 。1）怎么看待6月FOMC会议？6/19 FOMC决议维持利率不变 ，符合市场预期
，有三点值得关注：①确认滞胀风险，相较于3月 ，6月经济预测将2025年GDP增速从1.7%下调至1.4%
，失业率从4.4%上调至4.5%，PCE增速从2.7%上调至3%；②降息预期收窄 ，尽管2025年剩余降息预期中位数仍然是2次
，但支持不降息的官员数量从 4 位上升至 7 位，2026/2027 年利率中枢预期从3.4%/3.1%抬升至 3.6%/3.4%；③鲍威尔发言较强硬 ，其认为通胀即将上升，且不能排除成为持续性问题的可能性
，货币政策有意继续保持限制性水平，一定程度上驱使金价走弱
。不过 ，市场的预期是流动的：联储的态度也许始终如一（再等等看）
，但随着经济数据改变，如通胀反弹 ，市场对联储的解读可能又从hawkish bias变成 dovish bias。另外
，联储内部分歧也很大，沃勒6/20晚上表态通胀冲击或仅限于短期 ，提议尽早降息 。当然
，更重要的问题或是联储独立性——明年鲍威尔这位too-late先生将离任，那么 ，即将由特朗普提名的联储新主席是更可能强硬还是妥协？在财政纪律缺失之后
，货币纪律是否也会随之再度削弱？2）中东地缘的新变化：上周以色列袭击了伊朗核设施之后，市场预估伊朗报复力度有限 ，周一金价即冲高回落，本周有消息称
，伊朗正寻求阿曼 、卡塔尔等中间人向以色列和美国传递信息，进行寻求结束敌对行动并恢复其核计划谈判 ，也进一步证实了市场对伊朗缺乏反击决心的猜测
，金价由此偏弱，不过以色列与美国则继续极限施压 ，尤其是在本周末美国下场介入伊以冲突
，特朗普表示美军对福尔多、纳坦兹和伊斯法罕三处关键核设施实施了大规模精确打击，伊朗的核心核浓缩设施已被完全彻底摧毁 ，不过伊朗后续又称上述三处核设施已转移材料
，未造成重大损失，后续继续观察伊朗是否采取反制措施（包括封锁霍尔木兹海峡等）
。中东局势暂热 ，金价有望短期保持强势。相关标的：紫金矿业
、山东黄金、山金国际 、赤峰黄金
、湖南黄金、中金黄金 、西部黄金
、招金矿业、恒邦股份 、鹏欣资源
、灵宝黄金、潼关黄金等 。

　　铜：供需双弱
，铜价窄幅波动。1）需求边际转弱但仍具韧性：需求端淡季，多数环节加工企业新增订单偏弱 ，电网端口提供韧性支撑
。2）供给端矿端紧缺 、冶炼减产逻辑持续显化：中国冶炼厂与ANTO的第二轮年中谈判开启，据悉ANTO方面坚持-15美元报价
，下周将进行第三轮谈判。印度Adani铜冶炼厂于6/16再次投料（此前多次推迟），年产能50万吨 。5月铜精矿进口量240万吨 ，环比-18.09%
，同比+5.8%，低于市场预期；港口铜精矿库存处于低位且有持续下降势头
。由于铜精矿冶炼盈利下滑 ，日本JX金属宣布开始考虑实施减产措施。相关标的：紫金矿业
、洛阳钼业、西部矿业 、江西铜业、金诚信
、铜陵有色、五矿资源 、中国黄金国际等 。

　　风险提示

　　美国通胀持续超预期
、全球货币紧缩超预期、美元升值
。

　　内容目录

　　1． 本周研究观点

　　金：联储滞胀担忧增强
，中东局势依旧紧张。1）怎么看待6月FOMC会议？6/19 FOMC决议维持利率不变，符合市场预期 ，有三点值得关注：①确认滞胀风险
，相较于3月，6月经济预测将2025年GDP增速从1.7%下调至1.4% ，失业率从4.4%上调至4.5%
，PCE增速从2.7%上调至3%；②降息预期收窄，尽管2025年剩余降息预期中位数仍然是2次 ，但支持不降息的官员数量从4位上升至7位，2026/2027年利率中枢预期从3.4%/3.1%抬升至3.6%/3.4%；③鲍威尔发言较强硬
，其认为通胀即将上升，且不能排除成为持续性问题的可能性 ，货币政策有意继续保持限制性水平
，一定程度上驱使金价走弱 。不过，市场的预期是流动的：联储的态度也许始终如一（再等等看） ，但随着经济数据改变
，如通胀反弹，市场对联储的解读可能又从hawkish bias变成 dovish bias
。另外 ，联储内部分歧也很大
，沃勒6/20晚上表态通胀冲击或仅限于短期，提议尽早降息。当然 ，更重要的问题或是联储独立性——明年鲍威尔这位too-late先生将离任
，那么，即将由特朗普提名的联储新主席是更可能强硬还是妥协？在财政纪律缺失之后 ，货币纪律是否也会随之再度削弱？2）中东地缘的新变化：上周以色列袭击了伊朗核设施之后，市场预估伊朗报复力度有限
，周一金价即冲高回落，本周有消息称 ，伊朗正寻求阿曼 、卡塔尔等中间人向以色列和美国传递信息
，进行寻求结束敌对行动并恢复其核计划谈判，也进一步证实了市场对伊朗缺乏反击决心的猜测 ，金价由此偏弱
，不过以色列与美国则继续极限施压，尤其是在本周末美国下场介入伊以冲突 ，特朗普表示美军对福尔多
、纳坦兹和伊斯法罕三处关键核设施实施了大规模精确打击
，伊朗的核心核浓缩设施已被完全彻底摧毁，不过伊朗后续又称上述三处核设施已转移材料 ，未造成重大损失
，后续继续观察伊朗是否采取反制措施（包括封锁霍尔木兹海峡等） 。中东局势暂热，金价有望短期保持强势
。相关标的：紫金矿业、山东黄金 、山金国际
、赤峰黄金、湖南黄金 、中金黄金
、西部黄金、招金矿业 、恒邦股份、鹏欣资源
、灵宝黄金、潼关黄金等。

　　铜：供需双弱 ，铜价窄幅波动 。本周铜价窄幅波动，LME铜价收于9660.5美元/吨。1）宏观交易层面
，中东地缘形势下美元指数反弹压制铜价，6月美联储FOMC基本符合市场预期 ，点阵图仍指向年内2次降息但更多官员转鹰
。2）基本面层面
，①需求边际转弱但仍具韧性：需求端淡季，多数环节加工企业新增订单偏弱 ，电网端口提供韧性支撑。②供给端矿端紧缺 、冶炼减产逻辑持续显化：中国冶炼厂与ANTO的第二轮年中谈判开启
，据悉ANTO方面坚持-15美元报价，下周将进行第三轮谈判 。印度Adani铜冶炼厂于6/16再次投料（此前多次推迟） ，年产能50万吨
。5月铜精矿进口量240万吨
，环比-18.09%，同比+5.8% ，低于市场预期；港口铜精矿库存处于低位且有持续下降势头。由于铜精矿冶炼盈利下滑
，日本JX金属宣布开始考虑实施减产措施 。短期看铜价受益于基本面韧性偏强运行，但上方空间预计受限于关税影响的不确定性及短期需求放缓预期 ，铜的长期前景依然乐观，铜矿权益作为长久期资产具备低位布局性价比
。相关标的：

　　紫金矿业
、洛阳钼业、西部矿业 、江西铜业
、金诚信、铜陵有色 、五矿资源
、中国黄金国际等。

　　铝：氧化铝现货弱势延续
，电解铝需求边际走弱但延续去库格局 。1）氧化铝周度去库幅度放大，现货延续弱势多贴水成交：本周内氧化铝现货下跌趋势放大 ，SMM氧化铝指数下跌76元/吨至3175元/吨（上周下跌19元/吨）；期货受益于仓单去化速度较快偏强震荡
，主力合约涨1.6%至2899元/吨
。随着前期检修产能复产及新产能爬坡，叠加印尼进口起量 ，氧化铝去库格局基本扭转。几内亚停产事件尚无更多消息
，氧化铝价格下跌导致氧化铝厂采购意愿不强，短期矿价僵持于74.5美元/吨 ，后市随着雨季来临
，矿价或表现得更具韧性 。铝土矿和氧化铝过剩格局预期难改，氧化铝价格仍处于长期下行趋势之中 ，利好电解铝环节盈利
。2）电解铝基本面仍具十足韧性
，周度去库趋势延续：SHFE铝本周初因伊以冲突引发能源担忧而偏强运行，随后回落收于20460元/吨。电解铝逐步进入淡季 ，订单边际走弱，铝型材、铝线缆等主要下游加工领域开工率自5月以来有所走弱
，但消费韧性仍持续强于市场预期，电解铝社会库存仍延续去库趋势 ，本周SMM电解铝社会库存去库1.1万吨至44.9万吨 。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性
，新能源 、轻量化及铝替代等因素下铝需求长期向好，铝行业有望维持高景气度。相关标的：中国铝业
、天山铝业、云铝股份 、神火股份、中国宏桥
、中孚实业、华通线缆等
。

　　2． 板块表现

　　本周上证指数跌幅-0.51% ，有色金属指数跌幅-3.30%
，跑输大盘2.79%在30个子行业中排名27。有色金属细分板块中表现前三为：铝跌幅-0.9 %，镍钴锡锑跌幅-1.04% ，锂跌幅-1.63% 。个股涨幅前三为石英股份（14.87%） 、盛新锂能（7.92%）
、宜安科技（7.63%）
。个股跌幅前三为宁波韵升（-14.17%）、大地熊（-16.68%） 、北矿科技（-20.56%）。

　　相关公司：神火股份
、厦门钨业、天华超净 、索通发展
、融捷股份、云铝股份 、天齐锂业
、赤峰黄金、盛新锂能 、紫金矿业、科达制造
、华友钴业、山东黄金 、赣锋锂业
、中金岭南、雅化集团 、盛达资源
、盛屯矿业、藏格矿业 、洛阳钼业
、北方稀土、天山铝业 、南山铝业
、中国稀土、鼎胜新材 、金力永磁、盛和资源
、兴业银锡、广晟有色 、正海磁材
、永兴材料、横店东磁 、中科三环
、寒锐钴业、万顺新材 、常铝股份
、明泰铝业、东阳光 。

　　3．金属价格及库存

　　3．1新能源金属：钴价下跌 、锂价下跌
、稀土价格上涨

　　钴：本周
，MB钴标准级均价-0.32%至15.63美元/磅，合金级均价-0.39%至19.10美元/磅；国内方面 ，电钴本周价格持平于23.35万元/吨
。钴盐方面
，硫酸钴-1.36%至4.71万元/吨，四氧化三钴-1.37%至19.04万元/吨 ，氯化钴-0.68%至5.84万元/吨。

　　锂：本周，锂精矿价格-1.4%至620美元/吨 。锂盐方面
，工业级碳酸锂价格-0.4%至5.88万元/吨，电池级碳酸锂价格-0.4%至6.04万元/吨 ，氢氧化锂价格-2.1%至5.90万元/吨
。

　　稀土：本周
，轻稀土方面，氧化镨钕价格+0.7%至44.40万元/吨；中重稀土方面 ，氧化铽价格+0.4%至715.00万元/吨
，氧化镝价格+0.3%在163.00万元/吨。

　　3.2 基本金属：基本金属价格普跌

　　国内方面，SHFE铜下跌0.28%至7.82万元/吨 ，SHFE铝上涨0.49%至2.05万元/吨
，SHFE锌下跌0.21%至2.19万元/吨，SHFE铅下跌0.56%至1.69万元/吨 ，SHFE镍下跌1.04%至11.88万元/吨
，SHFE锡下跌1.26%至26.09万元/吨 。

　　国外方面，LME铜下跌0.12%至9634美元/吨 ，LME铝上涨1.86%至2550美元/吨，LME锌上涨0.29%至2631美元/吨
，LME铅上涨0.08%至1992美元/吨，LME镍下跌0.77%至15011美元/吨 ，LME锡下跌0.03%至32683美元/吨 
。

　　3.3 贵金属：金价、银价均下跌

　　贵金属方面
，本周COMEX金价-1.9%至3386美元/盎司，COMEX银价-0.9%至36.02美元/盎司。

　　5．风险提示

　　美国通胀持续超预期：目前美国通胀韧性较强 ，若迟迟难以压降
，不排除美联储可能采取更严厉的鹰派措施，导致金价继续承压 。

　　全球货币政策紧缩超预期：全球央行本轮加息幅度和持续性可能超出市场预期 ，导致金价承压。

　　美元持续升值：美元与黄金的走势一般而言呈现负相关关系
，若美元持续走强，可能也会压制金价
。

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