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　　瀚蓝环境是一家专注于环境服务产业的国有上市公司，主营业务包括固废处理业务
、能源业务、供水业务以及排水业务 。根据瀚蓝环境2024年报显示 ，固废处理业务占其主营业务收入的比例超过50.00%
，是公司的核心业务
。

　　垃圾焚烧行业进入存量整合阶段，工程收入下降 ，但盈利能力和现金流持续改善

　　据垃圾焚烧发电各公司近年年报显示
，经过长期快速发展，中国垃圾焚烧行业已逐步进入存量整合阶段 ，整体增速放缓，行业发展趋势体现出运营精细化和加快整合的特征。随着垃圾焚烧项目在建工程的减少
，行业内企业普遍出现工程类收入较大幅度下降的情况，从而影响营业收入的增长 。但与此同时 ，资本性支出逐渐降低
，现金流大幅改善，行业内企业进入高质量发展阶段。

　　据瀚蓝环境2024年年报显示 ，瀚蓝环境2024年度实现营业收入118.86亿元
，同比-5.22%，实现归母净利润16.64亿元 ，同比+16.39%
，资本性支出为17.08亿元，同比减少约5.9亿元 ，全年实现自由现金流为13.58亿元
，同比增长723.81%
。在对外供热量增长33.53%的情况下，生活垃圾焚烧发电吨垃圾发电电量 、吨垃圾上网电量同比分别增长2.48%和3.53% ，达376.38度和325.66度。可见虽然收入同比略有下降，但是运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平
，收入结构进一步优化，体现瀚蓝环境较强的运营管理能力和经营潜力 。随着公司进入高质量发展阶段 ，瀚蓝环境加强了对股东的回报水平
，并充分兑现提升投资者回报承诺，2024年分红达6.52亿元 ，分红规模同比提升68%
，为上市以来最高，同时股息率亦创下4.01%（以2024年度成交均价计算）的历史新高
。瀚蓝环境还提出新一期股东分红回报规划 ，宣布未来两年每股派发的现金股利将较上一年同比增长不低于10%。本次交易落地后
，瀚蓝环境归属于母公司股东的净利润将进一步增长，进而增厚每股收益 ，切实维护上市公司全体股东的利益 。

　　瀚蓝环境年报提及
，其将加强内部管理，多措并举提升精益管理水平和并购整合能力 ，并通过技术创新和模式创新，助力降本增效并深挖资源化
、能源化潜力
，同时高度重视数智化能力提升，在人工智能结合技术创新、管理提升等方面进行了大量的探索 ，赋能业务效率和管理提升
。

　　重大重组落地
，综合实力大幅提升

　　为推动公司“十四五 ”战略的落地，瀚蓝环境启动私有化粤丰环保的重大重组 ，截至2025年6月2日
，重大资产重组涉及的资产过户事宜办理完毕，并正式持有粤丰环保92.78%股权 ，并将自2025年6月起合并粤丰环保报表
，后者成为瀚蓝环境的控股子公司。

　　随着资产过户完成，这场历时近一年的重大资产重组尘埃落定 。通过本次重组 ，瀚蓝环境垃圾处理规模稳居固废处理行业第一梯队
，市场影响力和综合实力得到大幅提高
。

　　规模优势显著，并表增厚盈利水平

　　据粤丰环保2024年全年业绩公告及简报显示 ，本次并购标的粤丰环保是广东省最大的垃圾焚烧发电企业，旗下拥有35个垃圾焚烧发电项目
，覆盖广东 、上海
、四川、山东 、江苏等12个省市，城市生活垃圾设计日处理能力达到52 ，540吨/日
，若按照已签订的垃圾处理能力统计，公司有超过50%的产能位于广东省内 ，项目区位布局优势显著。此外
，粤丰环保运营效率领先同业，凭借区位优势及精细化运营 ，仅2024年
，公司垃圾焚烧发电业务全年产能利用率高达107.7%；无害化处理垃圾1701.56万吨，同比增长2.4%；利用绿色能源发电65.33亿千瓦时 ，同比增长5.1% 。

　　本次并购完成后
，瀚蓝环境垃圾处理总规模（含参股项目）达到97，590吨/日 ，规模晋升至国内前三
、A股第一
。从财务口径看，按粤丰环保6月底并表模拟测算
，瀚蓝环境的营收规模将达131亿元，总资产规模突破640亿元 ，大幅奠定公司总资产与营收的规模优势。

　　随着经营规模体量持续扩大
，瀚蓝环境的整体抗风险能力显著增强，并有望凭借愈发壮大的规模以及区位布局优势 ，获得更多跨产业、跨地域的市场机会
，推动经营质效全面跃升，打造更完善的产业链生态 ，使得可持续发展根基愈发稳固 。

　　多维度放大协同效应
，增厚现金流

　　并购的价值不仅在于规模扩张，更在于协同效应的深度挖掘。瀚蓝环境是行业内知名的拥有丰富并购整合经验的企业
。瀚蓝环境表示 ，在并购粤丰环保后
，将在自身现有的先进技术与管理体系基础上，充分整合粤丰环保现有资源 ，在区位 、技术
、管理、财务等多维度实现融合，进而持续释放“1+12
”的协同效应
，为行业树立高质量发展的新标杆。

　　从区位布局上来看，瀚蓝环境总部位于粤港澳大湾区核心地带 ，与粤丰环保固废业务布局有9个省份重合
，双方在业务与管理上的协同有着良好的区位基础，更加有利于瀚蓝环境将自身突出的“瀚蓝模式”进一步推广复制到粤丰环保项目所在地 ，从而提升并购资产的经营能效
，充分开展和发掘新兴潜力业务，提升盈利增长点 。此外 ，瀚蓝环境深入推进“瀚蓝模式2.0 ”
，将生活垃圾焚烧发电产生的蒸汽余热为周边企业供应绿色热源，实现固废资源利用效率和经济效益最大化
。2022至2024年 ，瀚蓝环境实现对外供热82.06万吨 、111.01万吨和148.23万吨
，供热业务稳步增长，2024年 ，公司对外供热收入约2.12亿元，同比增长约31%。值得注意的是
，粤丰环保也拥有较多区位优质的焚烧项目可开发供热业务（2024年供热规模约31.30万吨），本次并购完成后 ，瀚蓝环境供热业务潜力有望大幅增加 。

　　在技术创新方面
，瀚蓝环境长期重视技术创新，并在以AI技术进行技术创新、管理提升等方面进行了大量的探索 ，形成了领先的数智化建设能力
。目前
，公司通过打造“工业大脑”，以数据驱动方式快速提升垃圾焚烧发电效益 ，在多个城市实现有效复制和应用
，实现减污降碳
、降本增效双重效益。凭借技术创新的高效赋能，叠加公司全面加大供应链管理统筹力度 ，瀚蓝环境未来近10万吨/日的垃圾处理规模有望实现更高效的运营成果
，降本增效效益规模将更加凸显 。

　　在财务管理方面，据瀚蓝2024年报显示 ，公司把握利率下行机遇，持续推进通过贷款置换等方式降低财务费用
，发债成本达到省内同业3A评级企业利率水平
。据粤丰环保年报显示，其2024年的融资实际利率介乎2.60%至7.95%之间 ，由此可见
，并购后瀚蓝有望利用优势降低粤丰环保融资成本，优化粤丰资产的现金流水平 ，实现财务层面降本增效。针对应收账款的回收
，瀚蓝环境表示，在相关政府的支持下 ，瀚蓝环境持续推进完善和落实相关应收账款回款计划
，加快回款速度，并进行商业模式创新 ，实现2024年存量应收账款回款超24亿元
，持续改善现金流 。2025年收回存量应收账款预计不少于20亿元
。此外，随着未来在建项目及新开工项目减少 ，瀚蓝环境未来资本性支出将保持下降趋势，自由现金流水平将持续提升
，从而进一步为并购后公司的现金流水平提供更稳健的支撑。本次交易完成后，随着资源整合 ，通过资金统筹管理提高资金使用效率
，利用自身存量资金逐步偿还因并购产生的增量有息负债，瀚蓝环境整体资产负债率将逐步恢复至正常水平 。

　　展望未来 ，随着本次并购重组完成
，瀚蓝环境的核心竞争实力将大幅提升，依托规模优势与协同潜能 ，有望在运营效能提升与绿色低碳发展领域为行业树立全新标杆。